發(fā)布日期：2017-07-17

近一年，全球范圍內(nèi)IVD領(lǐng)域已經(jīng)發(fā)起了幾十起并購(gòu)，創(chuàng)新技術(shù)和資本聯(lián)合，行業(yè)上下游鏈條逐漸打通。IVD行業(yè)的廣闊市場(chǎng)空間和高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)得到了資本市場(chǎng)的高度青睞，在火熱的大環(huán)境下，IVD行業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)及投資熱點(diǎn)在哪？

近日舉辦的第四屆中國(guó)IVD產(chǎn)業(yè)投資與并購(gòu)CEO論壇上，海通證券首席分析師余文心表示實(shí)際上IVD行業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)是比較晚的，這個(gè)產(chǎn)業(yè)的興起，應(yīng)該是從2010年之后才迎來(lái)了比較大的發(fā)展，尤其是13年之后，政府新醫(yī)改8500億投入之后，藥企在那幾年爆發(fā)了。恰逢13年又鼓勵(lì)醫(yī)療服務(wù)、IVD等，導(dǎo)致13年從資本市場(chǎng)來(lái)看這個(gè)行業(yè)迎來(lái)了新一輪蓬勃發(fā)展的機(jī)會(huì)，不斷有公司開(kāi)始登陸資本市場(chǎng)，而且成長(zhǎng)性非常快，因此IVD成為了資本市場(chǎng)非常熱的一個(gè)板塊。

我國(guó)IVD行業(yè)的增長(zhǎng)肯定是高于全球的水平，IVD市場(chǎng)整體規(guī)模在600—700億之間。整體終端市場(chǎng)在1400—1500億左右，同比產(chǎn)業(yè)增速是20%，高于全球的水平。

長(zhǎng)期來(lái)看，非?？春肐VD行業(yè)未來(lái)的的發(fā)展動(dòng)力，包括城鎮(zhèn)化、老齡化，以及各種新的技術(shù)進(jìn)步等。未來(lái)三到五年IVD行業(yè)仍然能夠保持15—20%快速的增長(zhǎng)。

目前IVD的市場(chǎng)格局，外資企業(yè)占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，國(guó)際市場(chǎng)目前是4+X的格局，包括羅氏在內(nèi)前四家公司占比非常高，像羅氏占到全球接近20%。在中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，目前外資品牌占到了非常主導(dǎo)的地位，年銷售過(guò)億的企業(yè)應(yīng)該是30家左右，包括目前留給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的進(jìn)口替代空間是非常大的。目前如果按照細(xì)分的類別，分成生化、免疫、微生物、分子診斷、POCT，這五大類別中有很多公司已經(jīng)或者即將登陸資本市場(chǎng)，已經(jīng)登陸資本市場(chǎng)的公司大家都比較熟悉，包括最近上市的華大、貝瑞和康速度都非常快。包含以前老的一些公司也在不斷地潛入到這些領(lǐng)域。目前大家都知道的，我們最看好的應(yīng)該還是在化學(xué)發(fā)光以及分子診斷，包括POCT這三個(gè)領(lǐng)域，對(duì)于傳統(tǒng)生化領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，基本上是紅海的狀態(tài)，所以資本市場(chǎng)可能給予的估值相對(duì)低一些。

IVD行業(yè)當(dāng)前發(fā)展趨勢(shì)

對(duì)于目前行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)講，從技術(shù)到市場(chǎng)，從市場(chǎng)回歸技術(shù)。事實(shí)上整個(gè)POCT國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，從生化、酶疫免疫診斷開(kāi)始，快速占領(lǐng)國(guó)內(nèi)空白市場(chǎng)。隨著技術(shù)的進(jìn)步以及各家企業(yè)飛速的發(fā)展，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)分子診斷發(fā)生了很大的擴(kuò)容，但問(wèn)題是核心測(cè)序設(shè)備和測(cè)序儀還是需要進(jìn)口的。所以目前我們整體認(rèn)為對(duì)于大IVD公司來(lái)講，它不像藥，一個(gè)大的藥企一款藥就能賣20億、50億，但其實(shí)IVD企業(yè)很難做到這樣。行業(yè)不一樣，就決定了我們看到的IVD公司，資本方永遠(yuǎn)希望你能夠非常快的推出新產(chǎn)品，老一代產(chǎn)品進(jìn)行迭代和技術(shù)升級(jí)。因此這跟一個(gè)傳統(tǒng)的藥企看的投資思路就會(huì)不大一樣。所以一個(gè)藥企銷售的護(hù)城河尤其重要，對(duì)于IVD企業(yè)，銷售相對(duì)來(lái)說(shuō)不是那么側(cè)重，很多企業(yè)都是代理的模式，我們對(duì)于技術(shù)的換代和更新速度是最為看中的。

技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)之一，是生化免疫自動(dòng)化和封閉化，尤其是很多外資企業(yè)推行的路徑，也逼迫國(guó)內(nèi)很多企業(yè)走向了這條路徑，尤其是設(shè)備封閉化，包括羅氏等，很多企業(yè)都使得開(kāi)放式平臺(tái)周期變短，使得競(jìng)爭(zhēng)格局非常激烈，對(duì)我們也是一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)。事實(shí)上帶來(lái)了整個(gè)行業(yè)技術(shù)壁壘不斷上升，我們也看到很多公司在這方面做了大量布局。

第二是檢驗(yàn)越來(lái)越追求高精度、低成本，無(wú)論是傳統(tǒng)領(lǐng)域還是基因測(cè)序領(lǐng)域，我們對(duì)于精準(zhǔn)度要求越來(lái)越高。在滿足精準(zhǔn)度的同時(shí)醫(yī)院是降低成本，同時(shí)企業(yè)也在研發(fā)新的產(chǎn)品達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，能夠快速檢測(cè)，達(dá)到要求。

近兩年資本市場(chǎng)特別火是在流通領(lǐng)域，尤其是在IVD流通領(lǐng)域，集中度快速提升。目前這個(gè)領(lǐng)域群雄逐鹿剛開(kāi)始，我們列了過(guò)去一年多以來(lái)資本市場(chǎng)很多的并購(gòu)，都存在于這個(gè)領(lǐng)域?？偨Y(jié)下來(lái)，整個(gè)高值耗材跟IVD的流通，它的產(chǎn)業(yè)特性是非常像的，就如同高值耗材一樣。高值耗材及IVD制劑流通有三大共同的特點(diǎn)，是利潤(rùn)率高、行業(yè)集中度高、資金需求大。同時(shí)也帶來(lái)了很多挑戰(zhàn)，包括帳期方面的，對(duì)資金壓力很大，近期我們調(diào)研了很多在藥品領(lǐng)域做的很好的公司，明確表示我們不要進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，太臟了，帳期太長(zhǎng)，所以很多大企業(yè)現(xiàn)在不愿意碰這一塊。但這客觀上也給很多中小企業(yè)帶來(lái)了機(jī)會(huì)，切入大企業(yè)不愿意去做的IVD，包括醫(yī)療器械領(lǐng)域的整合。

14年、15年之后，很多公司都做這個(gè)，像潤(rùn)達(dá)等很多公司也切入這個(gè)領(lǐng)域。未來(lái)從13年開(kāi)始，原來(lái)在藥品領(lǐng)域沒(méi)有像一線國(guó)資那么強(qiáng)大的公司，包括很多的民營(yíng)企業(yè)抓住了IVD以及醫(yī)療器械流通整合的趨勢(shì)，所以大量公司開(kāi)始在流通領(lǐng)域進(jìn)行布局。

兩票制之后看到了行業(yè)趨勢(shì)的變化，我們認(rèn)為這可能是對(duì)于IVD行業(yè)影響非常巨大的一個(gè)事件。從藥品相比，整個(gè)高值耗材和IVD集中度還有很大的提升空間，藥品領(lǐng)域前三市占率占了32%，但是對(duì)于IVD這個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)講，前幾家至少?gòu)哪壳翱雌饋?lái)做的比較大的國(guó)控、潤(rùn)康、潤(rùn)達(dá)、迪安，這幾家公司加起來(lái)市占率就是10%左右，所以市場(chǎng)提升率還是很大的，尤其是目前兩票制的推行，客觀上給這個(gè)行業(yè)帶來(lái)了機(jī)遇。但同時(shí)也帶來(lái)了挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)分兩部分，第一是生產(chǎn)企業(yè)的挑戰(zhàn)，我們上半年跟蹤了一些公司，一是低開(kāi)公司，走代理方式的公司，業(yè)績(jī)都有不同程度的縮水，或者是增長(zhǎng)率的下滑。但實(shí)際上企業(yè)經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有發(fā)生很大的變化，確實(shí)兩票制對(duì)低開(kāi)公司有影響。第二是對(duì)于目前大量切入這一端整合的上市公司，因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)大的動(dòng)向，定增以及減持的法規(guī)，這樣一個(gè)法規(guī)就導(dǎo)致企業(yè)融錢不是那么容易了，因?yàn)檫@些企業(yè)更需要錢，流通企業(yè)是這個(gè)行業(yè)最需要錢的企業(yè)，如果你要切入到IVD的流通帳期非常長(zhǎng)，對(duì)于資金和利潤(rùn)率要求非常大。目前整個(gè)定增的新政，市場(chǎng)預(yù)期也不能像之前那樣大量采取股權(quán)融資的途徑，更多采取債權(quán)融資的途徑，對(duì)于公司的融資能力都是非常大的挑戰(zhàn)，所以對(duì)于這些公司的影響還是非常大的。

目前產(chǎn)品的豐富度在提升。非常明顯的是在IVD行業(yè)中，為了應(yīng)對(duì)技術(shù)端檢驗(yàn)自動(dòng)化跟封閉化大的趨勢(shì)，主要的上市公司，像科華、邁克、安圖、迪瑞等，不斷通過(guò)并購(gòu)或研發(fā)補(bǔ)齊IVD品類，提升IVD產(chǎn)品豐富度，并研發(fā)檢驗(yàn)流水線產(chǎn)品做準(zhǔn)備。

產(chǎn)品的質(zhì)量要求逐漸提升，檢驗(yàn)的一致性評(píng)價(jià)有望推出。因?yàn)樗幤吩谫Y本市場(chǎng)上如火如荼，目前藥監(jiān)局執(zhí)行力無(wú)比強(qiáng)大，從來(lái)沒(méi)有低于預(yù)期，基本上每個(gè)周五都是政策時(shí)間。所以我們認(rèn)為，從藥品領(lǐng)域曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的，無(wú)論是生產(chǎn)端還是流通企業(yè)整合度提升，很多政策法規(guī)都會(huì)不斷地復(fù)制到IVD產(chǎn)業(yè)中來(lái)。所以我們認(rèn)為這個(gè)產(chǎn)業(yè)未來(lái)無(wú)論對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)還是銷售企業(yè)，大家都面臨非常大的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

IVD行業(yè)未來(lái)投資熱點(diǎn)

對(duì)于IVD行業(yè)未來(lái)的投資熱點(diǎn)，從資本市場(chǎng)角度來(lái)講，我們認(rèn)為傳統(tǒng)診斷領(lǐng)域現(xiàn)在已經(jīng)是比較紅海的過(guò)程了，我們認(rèn)為很多非上市公司已經(jīng)沒(méi)有什么機(jī)會(huì)了，創(chuàng)新領(lǐng)域技術(shù)還是最核心的王道。包括原來(lái)做生產(chǎn)企業(yè)的公司，目前為了自己要控制渠道等，也在進(jìn)行著很多渠道方面的收購(gòu)。

但是資本市場(chǎng)對(duì)于這個(gè)事情態(tài)度是比較微妙的，因?yàn)槿魏钨Y本市場(chǎng)獨(dú)特性、稀缺性是你想要高估值的一個(gè)很重要的指標(biāo)，當(dāng)然還伴隨著產(chǎn)品的高成長(zhǎng)性。做渠道的這些公司享有了比較高的估值，當(dāng)大家一窩蜂都上去，都通過(guò)并購(gòu)去驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的話，實(shí)際上市場(chǎng)給予這些市場(chǎng)的估值未來(lái)會(huì)越來(lái)越低，直到你證明在渠道端你有非常強(qiáng)的護(hù)城河。沒(méi)有一個(gè)企業(yè)是什么都能做的，我們看一個(gè)企業(yè)的時(shí)候還是非常重點(diǎn)看到這個(gè)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么，它的護(hù)城河是什么？至少?gòu)哪壳皝?lái)看，資本市場(chǎng)越來(lái)越偏向于創(chuàng)新的技術(shù)為主的公司，如果你有持續(xù)不斷的研發(fā)技術(shù)或者產(chǎn)品研發(fā)能力，我們會(huì)給予你相對(duì)比較高的估值。

所以我們認(rèn)為目前，尤其是創(chuàng)新技術(shù)方面，在分子和免疫診斷這兩個(gè)領(lǐng)域，我們覺(jué)得有大量技術(shù)創(chuàng)新，才能發(fā)展壯大，其實(shí)還是以臨床需求為主，能夠更準(zhǔn)、更快、更低為患者服務(wù)，這樣的公司會(huì)得到資本市場(chǎng)非常高的關(guān)注。目前從12家上市公司IVD的營(yíng)收來(lái)看，確實(shí)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

IVD在設(shè)備這一塊，還是非常大的依賴于外資企業(yè)，這塊進(jìn)口渠道空間極大。所以試劑研發(fā)端有非常優(yōu)秀的公司，但確實(shí)更看好具有設(shè)備研發(fā)能力的公司。

IVD領(lǐng)域投資熱點(diǎn)，檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)新技術(shù)、新項(xiàng)目。IVD領(lǐng)域新技術(shù)層出不窮，新技術(shù)一直是行業(yè)投資主題，行業(yè)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力之一也在于新技術(shù)、新產(chǎn)品的不斷上市。

最后，無(wú)論對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)還是目前一級(jí)市場(chǎng)投資，醫(yī)藥股雖然上證50漲的比較好，但事實(shí)上縱觀過(guò)去這么多年醫(yī)藥股的投資一直說(shuō)買成長(zhǎng)而不是買便宜，抓細(xì)分行業(yè)趨勢(shì)向上的子領(lǐng)域，包括目前整個(gè)生化又進(jìn)入了比較紅海的階段。但是看未來(lái)3—5年，相信醫(yī)藥股的投資最核心還是產(chǎn)品跟技術(shù)、渠道和護(hù)城河是不是足夠深，能夠維持企業(yè)在趨勢(shì)向上的細(xì)分領(lǐng)域中不斷創(chuàng)造業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)，目前能夠斷定的是講故事的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，資本市場(chǎng)非?？粗性诋a(chǎn)品研發(fā)以及銷售技術(shù)上非常深的護(hù)城河。

所以對(duì)于體外診斷行業(yè)的投資，第一點(diǎn)要抓住趨勢(shì)向上的細(xì)分領(lǐng)域。第二點(diǎn)投人，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是公司的管理層所構(gòu)筑的一批核心成員，一個(gè)好的企業(yè)家可能會(huì)給公司整個(gè)市值，包括整個(gè)團(tuán)隊(duì)能夠提高20%～30%。第三點(diǎn)好的公司買入估值需合理，像美國(guó)50也經(jīng)過(guò)了漫長(zhǎng)的下跌，因?yàn)槿魏喂乐堤叩臅r(shí)候都是資本恐懼的時(shí)候。所以目前對(duì)于整個(gè)IVD行業(yè)，無(wú)論從一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，目前估值屬于已經(jīng)降溫，但還沒(méi)有降到特別便宜的時(shí)候。

未來(lái)隨著更多的有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的、更優(yōu)秀的，包括剛剛講的華大、貝瑞和康等更優(yōu)秀的公司上市，我們認(rèn)為行業(yè)投資熱度又會(huì)起來(lái)。但是再往后3—5年核心還是公司的成長(zhǎng)性，能夠跟你公司估值是不是匹配，相信具有這種競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)一定能給投資人帶來(lái)好的回報(bào)。

來(lái)源：SUNLAND山藍(lán)資本（微信號(hào) SUNLAND20162015）